一、中小企業(yè)集合票據(jù)基本情況

    隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷成熟，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)舞臺上的地位越來越重要。為更好促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，改善其融資難的問題，2009年起，銀行間市場交易商協(xié)會開始進(jìn)行中小企業(yè)集合票據(jù)的試點(diǎn)創(chuàng)新。在經(jīng)過長期準(zhǔn)備之后，2009年11月13日，首批注冊的北京順義、山東諸城、山東壽光等3支中小企業(yè)集合票據(jù)正式上線，這三支集合票據(jù)全部由新世紀(jì)公司進(jìn)行評級，共涉及23家企業(yè)，發(fā)行總額12.65億元。首批中小企業(yè)票據(jù)自推出之日起就引起了社會的高度關(guān)注，投資者購買踴躍，發(fā)行后的綜合成本均低于同期銀行貸款利率，有效降低了企業(yè)融資成本。

    二、中小企業(yè)集合票據(jù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

    從概念上看，中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。由于中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行主體信用等級普遍偏低，為降低發(fā)行成本，目前普遍采取信用增級措施。

    新世紀(jì)公司評級的首批三支中小企業(yè)集合票據(jù)分別采用了“高信用級別擔(dān)保公司全額擔(dān)保+低信用級別擔(dān)保公司反擔(dān)?！?、“地方政府下屬投融資平臺全額擔(dān)?！?、“政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)部分擔(dān)保+內(nèi)部結(jié)構(gòu)分層”等三種不同類型的增信方式，實現(xiàn)了政策扶持與市場創(chuàng)新的緊密結(jié)合，有效提升了集合票據(jù)的信用質(zhì)量，降低了中小企業(yè)的融資成本。

    具體來看，以山東諸城集合票據(jù)為例，其一方面采取內(nèi)部結(jié)構(gòu)分層和提取償債準(zhǔn)備金方式進(jìn)行增級，內(nèi)部分層采取6:4的分層比例，即優(yōu)先級債券和高收益?zhèn)髡?0%和40%，規(guī)定優(yōu)先級集合票據(jù)投資者始終優(yōu)先于高收益級集合票據(jù)投資者獲得本息償付，并提取發(fā)行額度5%作為償債準(zhǔn)備金。同時，該期集合票據(jù)還由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司為發(fā)行額度的60%提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，實現(xiàn)了通過內(nèi)外部增級的方式顯著提升了優(yōu)先級部分的信用級別，并對高收益級部分債券構(gòu)成一定保護(hù)。通過上述增級方式，該期集合票據(jù)的優(yōu)先級和高收益級債券信用級別分別為AAA和AA—級。

    三、中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行的意義

    中小企業(yè)集合票據(jù)的成功發(fā)行具有重大而深遠(yuǎn)的意義：

    第一，從社會意義來看，中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行是貫徹國務(wù)院相關(guān)文件精神的重要舉措，是幫助中小企業(yè)直接融資的一種新的制度性安排，使其在傳統(tǒng)的銀行貸款之外又新增了一條便捷的融資渠道。而更低融資成本、更高市場流動性、更長融資期限、更穩(wěn)定資金來源的特點(diǎn)，也使其具有了廣泛的社會基礎(chǔ)。

    第二，從市場意義來看，中小企業(yè)集合票據(jù)不僅豐富了銀行間債券市場的債券品種和期限選擇，還豐富了市場參與主體類型，同時也有利于吸引不同風(fēng)險偏好的投資者進(jìn)入市場，進(jìn)一步完善市場化利率的形成機(jī)制。

    第三，從技術(shù)意義來看，銀行間市場交易商協(xié)會鼓勵創(chuàng)新的政策導(dǎo)向使得中小企業(yè)集合票據(jù)新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和增信方式不斷涌現(xiàn)，這一方面對國內(nèi)各中介機(jī)構(gòu)，尤其是評級機(jī)構(gòu)的技術(shù)水平提出了更高的要求；另一方面也推動了國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國際先進(jìn)經(jīng)驗、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)實力，努力形成兼具國際水準(zhǔn)與中國特色的技術(shù)能力。

    總之，中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行標(biāo)志著我國債券市場的發(fā)展進(jìn)入了一個新的階段，是市場日趨成熟的重要見證，未來將有良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和發(fā)展前景。新世紀(jì)公司作為我國第一家取得全部評級資質(zhì)的評級公司將繼續(xù)為推動和宣傳中小企業(yè)集合票據(jù)而努力。