2月18日，2023年春季首屆中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和治理學(xué)術(shù)年會在清華大學(xué)順利舉辦。會議由清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院、公共管理學(xué)院和計算社會科學(xué)與國家治理實驗室承辦。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任黃益平教授在大會發(fā)表題為《數(shù)字信用》的主旨演講。黃益平教授在分享中指出，數(shù)字信用是數(shù)字技術(shù)時代的金融創(chuàng)新，利用大數(shù)據(jù)和機器學(xué)習(xí)方法識別經(jīng)濟主體的信用。這一創(chuàng)新不但為發(fā)展普惠金融提供了一條可能途徑，還能削弱“金融加速器”抵押品渠道的作用，促進金融穩(wěn)定。本文根據(jù)黃益平教授現(xiàn)場發(fā)言內(nèi)容整理。

    信用一般是指個人或組織之間的信任關(guān)系。金融交易中的信用則特指經(jīng)濟主體兌現(xiàn)償付承諾的能力與意愿，按照承諾主體的不同，可以分為國家（主權(quán)）信用、企業(yè)信用或個人信用。在金融實務(wù)中，信用也常常被用作貸款的替換名詞，比如貨幣信用、實物信用，不過這些都是具體的貸款業(yè)務(wù)。

    信用是推動金融發(fā)展的關(guān)鍵因素，沒有信用就不會有現(xiàn)代金融體系，法定貨幣和信用貸款都是基于信用形成的。貨幣有三大功能，即支付的媒介、計價的單位和儲值的工具，但這三大功能都是基于貨幣擁有內(nèi)在價值。早期利用金、銀等貴金屬作為貨幣，因為貴金屬本身就有價值，所以幣值相對穩(wěn)定。但在工業(yè)革命之后，由于貴金屬供應(yīng)跟不上經(jīng)濟增長，容易造成通縮，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，有學(xué)者認為古典金本位是導(dǎo)致大蕭條的重要因素之一。后來許多國家以法定貨幣替代原先的古典貴金屬本位或兌換本位，央行可以供應(yīng)與宏觀經(jīng)濟狀況相適應(yīng)的貨幣量。但法幣本身并沒有價值，因此需要國家對其背書，主權(quán)信用的背后是專政能力包括財政力量。企業(yè)與個人愿意接受并持有紙幣，正是因為國家對其內(nèi)在價值提供了擔(dān)保。歷史上曾經(jīng)有非官方組織為貨幣背書，宋朝一度在四川一帶流通的交子最初就是由16家私營商戶發(fā)行的。當(dāng)然，提供背書主體的信用不同，貨幣的價值及其穩(wěn)定性也就不一樣。

    信用在金融市場有十分廣泛的應(yīng)用。以信貸業(yè)務(wù)為例，銀行與借款者簽訂貸款合同，借款者承諾按時還本付息。根據(jù)風(fēng)控方法可以把貸款分為抵押貸款和信用貸款，抵押貸款是要求借款人提供抵押資產(chǎn)，這樣銀行就鎖住了信用風(fēng)險。這種方法比較有效，但也不利于業(yè)務(wù)擴張，因為不是所有借款人都有符合銀行要求的抵押資產(chǎn)。信用貸款通常是銀行通過分析借款人的財務(wù)信息，特別是其資產(chǎn)負債表、利潤損益表和現(xiàn)金流表，判斷借款者的還款能力與意愿或者信用狀況，從而做出信貸決策。另外還有一種關(guān)系型貸款，實際是信用貸款的特殊形態(tài)，依靠非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)支持信貸決策。

    數(shù)字信用是數(shù)字時代的重要金融創(chuàng)新，它是指利用包括大數(shù)據(jù)和機器學(xué)習(xí)方法等的數(shù)字技術(shù)識別信用的創(chuàng)新性手段。數(shù)字技術(shù)本身并不創(chuàng)造信用，它只是幫助辨識、發(fā)現(xiàn)信用，這種信用本來就存在，只是傳統(tǒng)的手段無法很好地辨識出來。以比特幣為例，它利用分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)等形成了一種被稱為加密貨幣的資產(chǎn)，但它其實并非真正意義上的貨幣，不會因為使用了數(shù)字技術(shù)就形成內(nèi)在價值，因為它本身并不具有價值，也缺乏信用背書。這一點是完全不同于主權(quán)貨幣的。而穩(wěn)定幣卻具有一定的內(nèi)在價值，因為作為底層資產(chǎn)的主權(quán)貨幣是有國家信用背書的。

    數(shù)字技術(shù)可以幫助辨識信用，形成數(shù)字信用。最初的創(chuàng)新發(fā)生在信貸領(lǐng)域，過去很多企業(yè)和個人因為缺乏規(guī)范的財務(wù)數(shù)據(jù)和充足的抵押資產(chǎn)，無法從銀行獲得貸款，更不可能從資本市場融資。但這并不一定意味著這些企業(yè)和個人沒有信用，只是傳統(tǒng)的方法無法識別，或者識別的成本過高，大科技信貸首先比較好地解決了這個問題。所謂的大科技信貸是一種利用數(shù)字技術(shù)的新信貸模式，一方面利用大科技平臺海量、快速、低成本地獲客，另一方面則利用大數(shù)據(jù)與機器學(xué)習(xí)方法進行信用風(fēng)險評估。大科技信貸既是國際前沿的金融創(chuàng)新，同時也是重要的“中國故事”，目前我國大科技信貸的規(guī)模全球第一。

    我和合作者利用逐筆貸款的數(shù)據(jù)，對基于大數(shù)據(jù)與機器學(xué)習(xí)方法的大科技風(fēng)控模型和基于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)與打分卡模型的傳統(tǒng)銀行風(fēng)控模型做“賽馬分析”，發(fā)現(xiàn)對于在線的小微企業(yè)和個體經(jīng)營戶群體，大科技模型預(yù)測違約的準確率高于傳統(tǒng)銀行模型[1]。在缺乏財務(wù)數(shù)據(jù)的情況下，大科技信貸依賴非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)改善風(fēng)控，實時交易數(shù)據(jù)可以更好地揭示借款者的還款能力，而一些行為數(shù)據(jù)則可以更好地反映借款者的還款意愿。我國幾家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行每年分別為上千萬家小微企業(yè)和上億個人提供信貸服務(wù)，而且其不良貸款的比率還低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行同類貸款的比率，說明基于數(shù)字信用的信貸決策是有效的。

    數(shù)字信用的應(yīng)用不僅僅局限于銀行信貸，將來可以廣泛地應(yīng)用到投資、保險等領(lǐng)域。比如我國現(xiàn)在重視中小企業(yè)融資，除了普惠，一個很重要的原因是中小企業(yè)在我國的創(chuàng)新活動中具有舉足輕重的地位。支持中小企業(yè)融資，除了發(fā)揮銀行貸款的作用，也可以讓資本市場提供助力。北京證券交易所就是在這樣的背景下成立的，其主要目的是支持“專精特新”企業(yè)到資本市場融資。不過，資本市場融資的門檻遠高于商業(yè)銀行貸款，如何降低信息不對稱、讓投資者了解“專精特新”企業(yè)？這是一件非常困難的事情。但大科技信貸提供的啟示是大數(shù)據(jù)分析同樣可以用于投資分析報告，這樣就可以讓“合格投資者”更好地了解需要融資的中小企業(yè)，從而做出合理的投資決策。

    數(shù)字信用這一獨特的金融創(chuàng)新具有重要的經(jīng)濟學(xué)含義，會在一定程度上改變金融體系的格局，特別是在普惠金融和金融穩(wěn)定等方面產(chǎn)生顯著的效應(yīng)。一方面，數(shù)字信用為發(fā)展普惠金融提供了一個解決方案。金融市場存在一個“二八法則”，即金融服務(wù)通常只能觸及最上面20%的客戶，服務(wù)其余80%的客戶則難度大、回報低。普惠金融很難做，如何為中小微企業(yè)、低收入人群和農(nóng)村經(jīng)濟主體提供金融服務(wù)，是各國金融部門面對的共同難題。困難集中在兩個方面，一是觸達，二是風(fēng)控。數(shù)字平臺的長尾效應(yīng)解決了觸達難題，而大數(shù)據(jù)分析又解決了風(fēng)控困難。這樣，“普惠金融”就不再是一個夢想。我和合作者的研究發(fā)現(xiàn)，大科技風(fēng)控模型與傳統(tǒng)銀行風(fēng)控模型比較，對于規(guī)模越小、位置越偏遠的小微企業(yè)群體，相對優(yōu)勢越突出，這證明了數(shù)字信用真正的普惠價值[2]。數(shù)字信用對經(jīng)濟的貢獻不僅僅是公平與共同富裕，同時還通過更好地支持創(chuàng)新型的中小微企業(yè)，有力地促進了經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。

    另一方面，數(shù)字信用的廣泛應(yīng)用也可能會改善金融穩(wěn)定的局面。諾獎得主、美聯(lián)儲前主席伯南克與其合作者曾經(jīng)提出“金融加速器”的重要概念，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的投資水平往往依賴于其資產(chǎn)負債表狀況：較高的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值對于投資有直接或間接的正面影響，直接的影響是因為它增加了內(nèi)部融資的來源，間接的影響是因為它提供更多的抵押品而減少外部融資成本[3]。因此，在銀行信貸存在“金融加速器”的抵押品渠道，即資產(chǎn)價格越高，信貸條件越寬松，反之亦然。數(shù)字信用以大數(shù)據(jù)替代抵押品，相當(dāng)于削弱甚至取消了一個金融不穩(wěn)定的機制，有助于金融體系的穩(wěn)定。我和合作者實證分析發(fā)現(xiàn)，銀行的抵押貸款對于房價的變化有顯著、正向的反應(yīng)，但“以數(shù)據(jù)替代抵押”的大科技信貸對于房價變化則沒有反應(yīng)[4]。這樣就相當(dāng)于削弱了一個重要的金融不穩(wěn)定機制，從而可能會對貨幣政策和金融政策產(chǎn)生深遠的影響。

參考文獻

[1]Huang, Yiping, Longmei Zhang, Zhenhua Li, Han Qiu, Tao Sun and Xue Wang, 2020, “Fintech credit risk assessment for SMEs: Evidence from China”, IMF Working Paper 20/193, International Monetary Fund.

[2]黃益平和邱晗，2021，“大科技信貸：一個新的信用風(fēng)險管理框架”，《管理世界》，37(2): 12-21.

[3]Bernanke, Ben and Mark Gertler, 1989, “Agency costs, net worth, and business fluctuations”, American Economic Review, 79(1): 14-31.

[4]Gambacorta, Leonardo, Yiping Huang, Zhenhua Li, Han Qiu and Shu Chen, 2022, “Data vs Collateral”, Review of Finance, https://doi.org/10.1093/rof/rfac022.

（文章轉(zhuǎn)自：清華服務(wù)經(jīng)濟與數(shù)字治理研究院）

黃益平，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院金光講席教授、副院長、北大數(shù)字金融研究中心主任。黃益平教授的主要研究興趣是宏觀經(jīng)濟與金融政策。