信用債市場作為企業(yè)直接融資市場之一，近年來發(fā)展迅速，發(fā)行量從2008年的8730億元增加到2011年的23139億元，增長了1.65倍。而信用債市場的健康有序發(fā)展需要一個(gè)完善的信息披露體制來增強(qiáng)市場透明度，以保護(hù)投資者利益。
    目前，信用債的信息披露主要包括債券發(fā)行階段和存續(xù)期的信息披露，相對于已經(jīng)比較規(guī)范的發(fā)行階段，我們認(rèn)為存續(xù)期的信息披露還有待改進(jìn)，這也關(guān)系到我國信用債市場長遠(yuǎn)的健康發(fā)展。
    存續(xù)期信用債信息披露現(xiàn)狀
    存續(xù)期的信息披露包括定期財(cái)務(wù)報(bào)告以及重大事項(xiàng)的披露。在定期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露方面，短融、中票發(fā)行人相對于企業(yè)債的發(fā)行人更加規(guī)范和及時(shí)，因?yàn)閮烧叩陌l(fā)行管理部門和管理方式不同，對定期財(cái)務(wù)報(bào)告披露的規(guī)定也不同。
    短融和中票在銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊發(fā)行，而企業(yè)債由發(fā)改委直接核準(zhǔn)發(fā)行。交易商協(xié)會(huì)制定的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》中對定期報(bào)告的披露有明確規(guī)定，比如對于半年報(bào)，企業(yè)應(yīng)該在每年8月31日以前，披露上半年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。截至8月底，存續(xù)短融和中票發(fā)行人一共969家，已經(jīng)全部披露了半年財(cái)務(wù)報(bào)告。
    而發(fā)改委并未明確規(guī)定企業(yè)定期財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，大部分企業(yè)債發(fā)行人主動(dòng)披露的意愿不強(qiáng)。截至9月5日，存續(xù)企業(yè)債發(fā)行人一共755家，未披露中報(bào)的大約有一半，若剔除其中發(fā)行過短融中票的發(fā)行人，實(shí)際上披露中期財(cái)務(wù)報(bào)告的企業(yè)更少。部分企業(yè)甚至未連續(xù)披露年度財(cái)務(wù)報(bào)告，如“05華潤債”的發(fā)行人中國華潤總公司以及“10中鋼債”的發(fā)行人中國中鋼股份有限公司，最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是2009年年末的。
    企業(yè)信息披露的不規(guī)范不僅是針對定期財(cái)務(wù)報(bào)告，對于一些重大事項(xiàng)如資產(chǎn)重組、劃撥等，企業(yè)的披露意識不強(qiáng)，延遲披露或者在投資者從其他渠道得知后被迫披露的不在少數(shù)。比如說，“10川高速M(fèi)TN1”的發(fā)行人四川高速公路建設(shè)開發(fā)總公司在2010年4月份將其持有的核心資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，償債能力大幅下降，提高了持債人的風(fēng)險(xiǎn)，但是該股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告直到一年以后才在銀行間市場發(fā)布。山東海龍事件同樣有嚴(yán)重的信息披露問題，募集資金用途與實(shí)際用途不符、財(cái)務(wù)信息披露存在欺詐和虛假記載行為。這種信息不對稱對投資者是非常不公平，也對整個(gè)信用債市場造成了惡劣的影響。
    提高對信息及時(shí)披露重要性認(rèn)識
    企業(yè)信息披露的不真實(shí)和不及時(shí)對債券市場可能產(chǎn)生重大影響，去年三季度由云投債風(fēng)波引起的城投債恐慌性拋售，導(dǎo)致信用債收益率大幅攀升，尤其是低等級信用債，給投資者造成巨大損失。今年的海龍事件同樣引發(fā)了市場對低等級信用債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。所以，對債券投資者而言，企業(yè)真實(shí)、及時(shí)、全面的信息披露是非常重要的。
    首先，掌握真實(shí)、及時(shí)、全面的企業(yè)信息是債券投資者最基本的權(quán)利。投資者只有在全面了解后才能有選擇性的投資。
    第二，債券存續(xù)期內(nèi)，真實(shí)、及時(shí)、全面的信息披露對投資者的決策有重大影響。投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，時(shí)刻關(guān)注著自己的盈虧水平以及信用風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)范的信息披露能使債券投資者對未來盈虧的變化以及信用風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行更準(zhǔn)確的衡量。
    第三，真實(shí)、及時(shí)、全面的信息披露能給投資者提供一個(gè)公平的投資環(huán)境。如果企業(yè)信息披露不規(guī)范，部分投資者就可能通過其他渠道更快或更準(zhǔn)確地獲得相關(guān)重大信息，作出比其他投資者更有效的投資決策，在債券下跌之前拋售或者在上漲之前買入，這對信息獲得不及時(shí)或不充分的投資者是非常不公平的，其利益將遭受損失。
    第四，規(guī)范的信息披露準(zhǔn)則能夠使投資者在合法權(quán)益受到損害時(shí)有法可依，能夠通過相關(guān)的準(zhǔn)則或者法規(guī)尋求補(bǔ)償，保護(hù)自己的合法權(quán)益。
   第五，規(guī)范的信息披露準(zhǔn)則能夠約束企業(yè)，提升對投資者的保障程度。信息披露的規(guī)范以及相關(guān)懲罰措施的配套，對企業(yè)來說是一種硬約束，企業(yè)在做重大決策之前都會(huì)考慮對市場、投資者以及自身未來融資空間的影響，也會(huì)更謹(jǐn)慎，充分考慮到投資者的利益。
    信用債信息披露需進(jìn)一步改進(jìn)
    在投資者逐漸意識到企業(yè)信息披露重要性的同時(shí)，管理部門也出臺或者修改了相關(guān)信息披露規(guī)則。當(dāng)然，相關(guān)政策的出臺對企業(yè)信息披露形成一定制約，但是相比于股票市場上市公司信息披露水平來說，還有很大的差距。信用債管理部門也應(yīng)該借鑒國際國內(nèi)各市場的成熟做法，加強(qiáng)企業(yè)信息披露的相關(guān)措施。
    首先，各管理部門應(yīng)該建立統(tǒng)一的信息披露規(guī)則及相應(yīng)的懲罰機(jī)制。企業(yè)違反了信息披露規(guī)則以后，管理部門應(yīng)該根據(jù)情節(jié)嚴(yán)重程度采取具體的懲罰措施并予以公示，對于特別嚴(yán)重的，應(yīng)該注銷其發(fā)債額度，并在限定期內(nèi)不再受理其發(fā)債申請。
    其次，應(yīng)要求企業(yè)建立和完善其內(nèi)部信息披露制度。信用債監(jiān)管部門應(yīng)該參照上市公司相關(guān)規(guī)則強(qiáng)制信用債發(fā)行人建立和完善內(nèi)部信息披露制度，不僅向監(jiān)管部門報(bào)備，還應(yīng)該向全市場披露，形成企業(yè)自覺主動(dòng)披露信息的氛圍。
    第三，要提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識。中國的信用債市場至今未發(fā)生過違約事件，但是，零違約事件的情況總有一天會(huì)打破，必須提高投資者對企業(yè)信息披露的需求，使投資者認(rèn)識到這不僅是自己的權(quán)利，而且對自己的利益及風(fēng)險(xiǎn)都有影響，才能推動(dòng)企業(yè)的信息披露職責(zé)。
    第四，要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為。在“發(fā)行人付費(fèi)”模式下，中國的信用評級機(jī)構(gòu)普遍存在高評企業(yè)信用的現(xiàn)象，并且與頻繁的等級上調(diào)相比，等級被下調(diào)的企業(yè)屈指可數(shù)，比如說川高速的核心資產(chǎn)被劃轉(zhuǎn)以后，償債能力已經(jīng)有所弱化，但是相關(guān)評級機(jī)構(gòu)并未下調(diào)其評級，信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果可信性越來越低，極大地影響了投資者的判斷。不僅是在發(fā)行階段，在債券存續(xù)期間，中介機(jī)構(gòu)更應(yīng)該擔(dān)負(fù)起跟蹤企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的責(zé)任，督促企業(yè)進(jìn)行持續(xù)信息披露。若企業(yè)披露的信息不規(guī)范，中介機(jī)構(gòu)同樣應(yīng)該受到懲罰。